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標題: 乘風而起—健體瘦身华丽蜕變的中航国际控股(00161.HK) [打印本頁]

作者: admin 時間: 2020-12-10 14:35
標題: 乘風而起—健體瘦身华丽蜕變的中航国际控股(00161.HK)
国庆節以后，在港股市场寂静好久的中航国际控股股价一跃而起，两个月内股价最飞腾幅跨越150%，引发了市场的遍及存眷。从概况看，中航国际控股股价飙升的直接缘由是旗下的子公司——深南电路A股IPO过程的加快，在两个月的時候内，其以火箭般的速率完成为了更新预表露更新、经由过程中小板发审會并拿到上市批文，如无不测将于本月中旬上市買卖。作为中航工业嘉義借錢,旗下非航资產的首要本钱平台——中航国际控股（00161.HK），在整其中航工业团體“健體、瘦身”内部整合的大布景下，深南电路的顺遂IPO只是其一系列健體瘦身举措的起头。

19大后新一轮的国企鼎新已起头，党中心、国务院高度器重，屡次召开集會并发出文件引导这次的国企军企鼎新，11月23日国务院办公厅专門印发了由中心军民交融成长委员會第二次全部集會（大大亲身主持）审议经由过程的《关于鞭策国防科技工业军民交融深度成长的定见》。

在当当代界想要做成一件事，笔者认为要解决三个问题：一想不想？二能不克不及？三有无本钱？

1、想不想？

中航系作为一贯果断履行党的批示的兵工企业必定會趁势而为夺取成为这次国企军企鼎新的排头兵。

下面，咱们先来看看这家已承受到存眷的中资军企此次乘風而起的大布景吧：

《关于鞭策国防科技工业军民交融深度成长的定见》（如下简称《定见》）环抱“军转民”、“民从军”、军民两用技能财產化、军民资本互通同享等重点范畴，凸起解决深条理和重点、难点问题，向更广范畴、更高条理、更深水平鞭策军民交融成长。踊跃引入社會本钱介入兵工企业股分制革新。

在《定见》的三项基来源根基则中，笔者感觉有两条值得注重：

1）国度主导，市场运作。焦点是：充实阐扬市场在资本设置装备摆设中的感化，激起各種市场主體活气，促成技能前进和财產成长；

2）协同推動，成熟先行。焦点是：充实阐扬、调動兵工团體公司、部队科研单元和中科院、高档黉舍和包含民营企业在内的其他民口单元等多方面踊跃性，构成各方紧密亲密互助、协同推動的壮大协力。

市场运作，阐扬市场在资本设置装备摆设中的感化重要就是本钱的设置装备摆设感化，起首就是要操纵好已上市公司或待上市公司的市场平台感化、整合市场资本；成熟先行，调動兵工团體的踊跃性就是要推出兵工资產的上風项目，在领先的根本上继续做大做强。中航国际控股偏偏就是合适这些尺度的一个工具。

大布景是有了，可是还要看中航国际控股本身有无设法和動力？

先先容一下中航国际控股吧，中航国际控股股分有限公司作为老牌的香港上市公司，由中国航空技能收支口深圳公司倡议建立，并于1997年9月29日就在香港联交所上市了，其旗下有着浩繁纷纷繁芜的营业板块和资產，但主业不明也是其一向未获得香港本钱市场承认的重要缘由。

跟着新一轮鼎新的大潮开启，中航工业团體总司理谭瑞松迩来也屡次调研旗下的中航国际控股，并为中航国际的鼎新成长指出了标的目的：中航国际要回归原点、回归初心，不抛却本身的实业上風，用本身的比力上風办事航空主业，依照党中心国务院提出的瘦身健體、提质增效的事情请求加速中航国际本身计谋转型，对峙质量效益型增加，在军民交融方面阐扬好财產根本上風，实现上風财產做强做大；同時也屡次亮相团體将全力支撑中航国际在具备比力上風的营业范畴做大做强。

简而言之，就是中航国际作为中航工业旗下在香港上市的资產证券化企业平台要瘦身非主业或非上風营业，而健體主业或上風营业，下面咱们分两类来阐发一下中航国际控股旗下的各个营业板块：

一）、涉航空主业或具备财產上風营业：

二）、非涉主业或无财產上風营业

不能不说，中航国际控股这么多年仍是很能折腾的，搞了这么多八門五花、纷纷繁芜的营业，而这此中另有很多是微利乃至吃亏的营业，怪不得香港本钱市场就是不承认。不外幸亏中航国际在做大做强军企资產的大布景下本身有压力也有動力健體瘦身、聚焦主业，一扫以前营业纷纷繁芜、主业不明不强的表象。

固然了，党中心国务院有请求，国资委有批示，中航工业团體有指望，中航国际本身也有動力有压力，这些只能阐明中航国际想健體瘦身。想要真正做成事變除解决了想不想的问题，还必要解决能不克不及和有无本钱的问题。

2、能不克不及？

一）、深南电路

有一件事變可以必定，深南电路不单承载了中航国际营业突围的责任与指望，在全世界半导體财產链向中国转移的大潮下，也承当了高端路線板财產的责任和指望。这类责任与指望在我国经济换挡提速的关头時代正逐步變成一種汗青必定。这家建立于1984年的海内电路板领军企业历经30余载年龄，踽踽而行，不寻求短時间长处，始终连结持久计谋定力，始终致力于寻求业内最先辈工艺、最高质量品格。

颠末艰辛而漫长的尽力，几代青年才俊的青云之志正垂垂触手可及。每位有情怀的投资者，起首应答这群结业于海内顶尖大学电子、化工及质料学科的专家与工程師不畏国际行业巨擘奋勇直追的勇气，抱以深深的敬意。这个期间，也许是对中航国际与深南电路几十年来几代创业者最佳的回报。

深南电路重要產物包含平凡及高速多层板、金属基板、半导體封装基板、HDI、挠性板、挠刚性连系板等，几近笼盖率该专业范畴内所有產物門类，且具有200多项发现专利。

提及PCB，不少人城市不屑一顾，脑海中显现的是一条传统的工业出產流水線上那一块块的茶青色板，而陪伴的是劳動密集型出產制造企业，而很难把它与高端制造半导體行业接洽起来。但实在PCB行业早已从早年的单层板到了多层板又正在向封装基板和SIP类载板前进，就犹如半导體行业的其他构成部門同样，芯片的制程从32nm到28nm又在向14nm、7nm进步，愈来愈邃密；CPU从16位到32位又在向64位多核进步，愈来愈敏捷；内存从DDR400到DDR2又进步到DDR3，愈来愈海量。半导體行业的前进历来都不是一个或几个环節的突飞大进而是全部行业日月牙异的前进配合培养的，以是PCB也天然不會缺席如许的超过式成长机會。

国际海内做PCB的企业不少，初看之下，即便在海内PCB行业深南电路也只排名第五，可是细究之下，咱们便可以看到排在它以前的臻鼎科技控股股分有限公司（从属于台湾鸿海团體）、健鼎科技股分有限公司（老牌台资企业）、珠海紫翔电子科技科技有限公司（从属于日本NOK团體）、欣兴电子股分有公司（从属于台联电）都是外资在华企业，对付国度鼎力推動的半导體进级入口替换计谋来说，这些都不国度政策重点早洩,歪斜搀扶的企业。深南电路作为内资企业中最大的PCB企业，有是纯洁的国度队血统，理应担当起半导體国產替换的首要一环责任。笔者认为其此后的成长最少有三个计谋机會期：

1、5G通讯網扶植将为人们带来更大带宽、更低延時的无線互联體验，并极大促成智能驾驶、物联網、圖象视频、人工智能等范畴成长。电子信息财產层见叠出的新利用将使咱们以更先辈的电子信息技能拥抱物理世界。以华为、中兴为代表的中国5G国度队将与美国、欧洲开展周全技能竞争，而深南电路恰是华为、中兴的首要计谋联盟。

2、当5G收集研发、测试正風起云涌展开之际，以先辈半导體系體例程进级践行摩尔定律的尽力却變得愈来愈力有未逮。中国人长于在技能障碍期操纵后发上風追逐世界先辈程度已经是不争的究竟。而以iPhoneX为代表的SIP设计技能彷佛另辟門路地为咱们展示出一条追逐之路。SOC与SIP技能将协力构建将来的电子產物设计系统，而深南电路在这些范畴有深度结构。

3、国度集成电路大基金将启動新一轮搀扶规划，重点搀扶5G、智能驾驶、物联網、人工智能等范畴内的设计、出產企业。中国人集中气力办大事的资本整合上風，经由过程公道操纵市场经济法则，促成我国相干范畴技能程度与市场占据更上一个台阶，深南电路作为纯洁的国度队天然将成为行业进级的排头兵。

比年来受PCB财產链向中国大陆转移、產能向海内龙头企业集中等身分影响，中低端双层板、四层板与挠性板出產龙头企业率先受益，其贩卖毛利呈现较大晋升。从景旺电子、依顿电子等企业季报与年报中看到，其毛利率節節爬升，乃至一度跨越30%。而高端PCB制造企业因为化学试剂品格、原质料品级与出產工艺难度等身分影响，本钱高于中低端PCB同行企业，毛利率尚待晋升。但深南电路并无被面前的长处所诱惑，也没有被国际巨擘的气力所吓倒，耗费巨额的资金和精神踊跃结构高端市场和全線產物，乃至为此还抛却了部門低端產物唾手可得的长处。在中国集成电路财產自给率请求不竭晋升的大成长布景下，深南电路经由过程与长电科技等企业不竭深化互助（深南电路招股阐明书中可以看到较着趋向），将有助于其调解基板封装营业布局，由以微机器封装基板为主的现有產物系统向以超大范围集成电路、类载板等为主的高端半导體封装营业为主的新產物系统过渡。久远来看，比拟海内中低端PCB出產制造企业，深南电路產物结构、营业體量已逐步成为国际PCB与半导體封装巨擘强有力的挑战者。与华为、中兴的合作无懈，可以使其顺遂站上5G成长的風口；与长电科技等一流半导體企业的合作无懈可以使其顺遂迎接国度集成电路大成长机會。

有的時辰汗青就是一个偶尔和必定连系的进程，1987年创建的大立光电一向默默无闻，2002年才在台湾買卖所上市，在2007年乔帮主亲身展现第一代iPhone落后入苹果财產链，尔后十年市值最高跨越了8000亿新台币（约合1780亿人民币，近日有所回落），有了台湾股王的称呼。可能对大大都人来讲台股都过于目生，大立光电是细分行业全世界第一，咱们就来讲说细分行业的第二吧。1984年建立的余姚第二光学仪器厂一向默默无闻，处处抱大腿，号称“名副角计谋”，2007年才趔趔趄趄在香港上市。十年以后的今天，已更名为舜宇光学的余姚第二光学仪器厂已发展为港股市场的一壁旌旗，固然不足以媲美香港股王腾讯，可是10年200倍的升幅也是笑傲港股。诚然，汗青性的机會到来之時必定會有弄潮儿借重而书写新的汗青。02年提及大立光电，07年提及舜宇光学，信赖绝大大都人城市一笑而过。今天也有不少人对深南电路嗤之以鼻，但大款式者必定會有所震動，究竟结果汗青性的机會每隔7~10年才會有一次，谋万世者、谋全局者不會轻言抛却。深南电路的產線、產物均可以从它的招股阐明书中看到，可是它的计谋、结构、卡位、竞争敌手却必要在细節中阐发果断，也不是一两段话便可以说清晰的，笔者近期将會零丁写一篇文章对深南电路举行深刻阐发和比对，夺取将它的上風、它的结构、它的将来示与众人。

二）、深天马A

深天马A建立于1980年，1994年4月由深圳天马微电子公司改组设立的股分公司，1995年1月在厚交所乐成上市，是出產液晶显示器的专业公司。颠末20多年的快速成长，在日前收购厦門天马的LTPS资產后，深天马A今朝具备已投產a-SiLCD產能4.5代線105K片/月、5代線75K片/月，LTPS LCD5.5代線30K片/月、6代線30K片/月，行将投產AMOLED產能5.5代線15K片/月、6代線30K片/月，是海内当之无愧的中小尺寸面板龙头。周全屏是下一个手机ID的设计風口，跟着IPONE X的引领，各路智妙手机出產商已密集跟进，将来市场浸透率将會快速晋升，深天马A作为龙头势必深度受益。深天马作为老牌的A股上市公司，本年来有動作反复，并不用笔者赘述，市场上的各类深扒文章已经是触目皆是，列位读者只要愿意花点時候想搞清晰深天马的行业职位地方和将来红利信赖不是难事。

3、有无本钱？

鄙谚有云：戎马未動，粮草先行。当当代界，想要作成一件事變，除有空间和设法，有能力和法子，实在还取决于有无资原本施行规划并完成方针。

作为深南电路和深天马A的母公司，中航国际固然上市多年，可是其账面的现金及现金等价物只有79.8亿元港币，活動资產也唯一331.92亿元港币，但同時却背负了309.55亿元港币的活動欠债，看上去彷佛无力也无本钱助力深南电路和深天马的志薄云霄。可是列位不要健忘，中航国际除有健體的子公司（深南电路和深天马A），另有可以瘦身的资產。中航国际旗下不少成长进程中建立的子公司不管之前的红利能力若何，不管昔時的感化若何，今天都已归入了瘦身的范畴。实在中航国际的瘦身从去年末其旗下的中航地產剥离9个地產项目资產包给保利地產時已起头了，只是那時误觉得这是一个伶仃的事务。可是跟着本年以来中航国际起头密集处理旗下资產及子公司的营业板块，咱们才能断定其已起头了大范围的资產剥离过程，并且另有加快的迹象。

5月17日、10月24日，中航国际控股持续公布通知布告：经由过程北京產权買卖所出售所持有的中航万科合计47.12%的权柄，对应最低标价定于18.13亿元，而中航万科所触及资產包含位于重庆约21.27万平方米(占地面积)的地皮储蓄及位于重庆、宁波、合肥、广州、佛山及其他地域约117.84万平方米(修建面积)的已建物业，总估值为38.47亿元。

6月16日、8月23日，中航国际控股公布通知布告：经由过程北京產权買卖所出售其持有的广东国际大厦实业有限公司的75%直接股本权柄，底价不低于2.97亿元，同時處渡方5.24亿元的债务将由買方承当。

不单中航国际控股直接子公司或资產在剥离，其旗下子公司的非控股子公司及资產也在紧锣密鼓的剥离当中。

8月11日、11月15日，中航国际控股子公司中航地產公布通知布告：拟经由过程北京產权買卖所處渡中航城置业（上海）有限公司100%股权，處渡底价为10.64亿元。

11月9日，中航国际控股公布通知布告：经由过程其全资子公司中国航空技能国际工程有限公司以价格6.64亿元人民币向深圳云里旅店办理有限公司出售航发投资20%股权。出售完成后，中航国际控股将得到5.6亿元的投资收益。

由此可以看出，瘦身的事情早已紧锣密鼓、接连不竭的开展，应当讲瘦身已在路上了，而这些瘦身得到资金信赖不會像以前同样投入到非主业或非上風财產中去，而是用来增强主业。因为中航国际控股旗下子公司、孙公司营业及资產浩繁且复杂，乃至像飞亚达A和中航地產如许的上市平台也有可能由于长短主业而被剥离，但今天就纷歧一开展分解了，笔者此后将會写一篇乃至一系列的文章来专門举行阐发。只不外瘦身必要時候，而将瘦身得来的贵重资金投入健體的主业阐扬感化更必要時候，或许这就是本钱市场依然漠视中航国际剥离资產的缘由吧。

行文到此，实在笔者已司理出了中航国际控股的将来的成长脉络，但仍是有需要夸大如下几点：

一、深南电路站在5G行将扶植、半导體行业国產替换及集成电路财產进级的三重風口，汗青机會史无前例，深南电路于此時敏捷IPO上市就是为了捉住机會实现超过式的成长，血管清道夫,这也是其母公司中航国际控股和中航工业团體对它的指望。上市后持股仍到达69.74%的深南电路也将是将来中航国际控股的重要红利之一，而持股69.74%的比例也會大大加强深南电路和中航国际控股之间的市值通报有用性。

二、深天马A近来一系列的扩產并表動作将极大的提高其在中小尺寸显示屏范畴的带领职位地方，作为第一大股东的中航国际也有了第二个首要的红利来历。

三、中航国际控股作为中航工业的子公司會有果断贯彻履行中航工业的既定决议计划瘦身健體，延续快速的剥离非主业或非上風财產，由于中航系作为兵工企业有着甲士一般的壮大履行力，从整其中航系近来的剥离動作便可见一斑。

四、陆续剥离的营业和资產可以盘活重多的存量资產，部門乃至可以带来巨额的投资收益，本钱市场将不消担忧这些资金會用于补助吃亏的营业或投入到无上風的营业（公司以前的做法）中去，由于这次剥离是为了聚焦主业，而不是为了剥离而剥离。

五、香港本钱市场以前对付控股型公司一向心存顾忌，笔者认为缘由主如果控股型公司旗下资產浩繁，好的子公司赚到的钱要去补助亏钱的子公司，公司资產欠债表巨大，可是净收益却很少，因此常常股价对其净资產有庞大的折价。而瘦身健體（延续将剥离出售不赚钱营业或非主业版块得来的资金投入主业及上風财產）以后，公司资產欠债表将加倍清楚明白，公司的精神和资本也将聚焦上風财產，其净资產的赢利能力终将展示，市场的担心也将不复存在。

十年以前舜宇光学乘風而起之初，市场上信赖其具有夸姣将来的人百之一二，而认为其可以睥睨港股市场的人更是万中无一，汗青历来是厥后者书写的，固然笔者没法估计将来十年中航国际控股會到达怎么的汗青高度，可是无庸置疑的是在此天時人地相宜之际它的富丽演變之路已起头，剩下的就處将来书写吧。

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